Η μεγαλύτερη συγχώνευση του 2026

Η Marvell Technology ανακοίνωσε στις 2 Νοεμβρίου ότι αγοράζει τη Lumentum, πληρώνοντας αποκλειστικά με δικές της μετοχές. Σύμφωνα με την κοινή ανακοίνωση των δύο εταιρειών, η συμφωνία αποτιμά τη Lumentum στα 115 δισ. δολάρια μαζί με το χρέος της. Σύμφωνα με το Bloomberg, είναι η μεγαλύτερη εξαγορά που ανακοινώθηκε φέτος σε όλο τον κόσμο. Για κάθε μετοχή της Lumentum η Marvell δίνει 4,5 δικές της μετοχές, που στις 28 Οκτωβρίου άξιζαν περίπου 1.132 δολάρια. Από τότε η μετοχή της Marvell έχασε 44%, οπότε στο κλείσιμο της Παρασκευής 6 Νοεμβρίου η ίδια προσφορά άξιζε 635 δολάρια.

Τι συμφώνησαν η Marvell και η Lumentum

Οι μέτοχοι της Lumentum θα πάρουν 4,5 μετοχές της Marvell για κάθε μετοχή τους και θα κατέχουν περίπου το 33% της νέας εταιρείας. Το υπόλοιπο 67% μένει στους σημερινούς μετόχους της Marvell. Ο Matt Murphy, πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος της Marvell, κρατά και τις δύο θέσεις στη νέα εταιρεία, ενώ τρία μέλη του διοικητικού συμβουλίου της Lumentum, ανάμεσά τους ο διευθύνων σύμβουλος Michael Hurlston, μπαίνουν στο διοικητικό συμβούλιο της Marvell. Οι δύο εταιρείες υπολογίζουν ότι θα εξοικονομούν πάνω από 1 δισ. δολάρια τον χρόνο σε κόστος. Η ολοκλήρωση αναμένεται το πρώτο εξάμηνο του 2028 και χρειάζεται εγκρίσεις από τους μετόχους των δύο εταιρειών και από τις ρυθμιστικές αρχές.

Οι δύο εταιρείες φτιάχνουν διαφορετικά κομμάτια των κέντρων δεδομένων. Η Marvell σχεδιάζει τσιπ κατά παραγγελία για μεγάλους πελάτες του cloud, καθώς και τα κυκλώματα που μεταφέρουν δεδομένα από τσιπ σε τσιπ. Η Lumentum φτιάχνει λέιζερ και οπτικούς πομποδέκτες, δηλαδή εξαρτήματα που μετατρέπουν τα ηλεκτρικά σήματα σε φως και το αντίστροφο. Στα νέα κέντρα δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης ολοένα περισσότερα δεδομένα ταξιδεύουν ανάμεσα στους υπολογιστές ως φως μέσα από οπτικές ίνες. Κάθε τέτοια σύνδεση χρειάζεται λέιζερ. Η Nvidia έχει επενδύσει 2 δισ. δολάρια στη Lumentum από τον Μάρτιο και, σύμφωνα με το TechCrunch, άλλα 2 δισ. στη Marvell την ίδια άνοιξη.

Πώς αντέδρασε η μετοχή της Marvell

Το Bloomberg έγραψε το βράδυ της 28ης Οκτωβρίου ότι η Marvell βρίσκεται σε προχωρημένες συζητήσεις για τη Lumentum. Την επόμενη μέρα η μετοχή της Marvell έπεσε 13,2%, στις 30 Οκτωβρίου άλλο 10,1% και στις 2 Νοεμβρίου, τη μέρα της ανακοίνωσης, άλλο 12,7%. Οι επενδυτές αντέδρασαν στο μέγεθος της συμφωνίας. Την ημέρα του δημοσιεύματος η Lumentum άξιζε στο χρηματιστήριο περίπου 83 δισ. δολάρια, όσο το ένα τρίτο της Marvell, που άξιζε περίπου 221 δισ. Για να την αγοράσει με μετοχές, η Marvell θα εκδώσει πολλές νέες μετοχές, οπότε κάθε σημερινός μέτοχός της θα κατέχει μικρότερο κομμάτι της εταιρείας. Από τις 28 Οκτωβρίου ως τις 2 Νοεμβρίου η Marvell έχασε 31,9%, ενώ ο δείκτης των αμερικανικών εταιρειών τσιπ (PHLX Semiconductor) έχασε 11,6%.

Στις 5 Νοεμβρίου η Marvell έχασε άλλο 16,4%, αυτή τη φορά μαζί με ολόκληρο τον κλάδο, στη Μαύρη Πέμπτη της Wall Street. Ως το κλείσιμο της Παρασκευής 6 Νοεμβρίου η Marvell είχε χάσει συνολικά 43,9% και η Lumentum 41,1%. Στο ίδιο διάστημα ο δείκτης των τσιπ έχασε 19,6% και η Coherent, ο μεγαλύτερος ανταγωνιστής της Lumentum, 19,5%.

Γιατί η προσφορά αξίζει πια λιγότερο

Όταν μια εξαγορά πληρώνεται με μετοχές, η αξία της προσφοράς ανεβαίνει και πέφτει μαζί με τη μετοχή του αγοραστή. Η συμφωνία δεν ορίζει σταθερό ποσό σε δολάρια αλλά σταθερό αριθμό μετοχών, 4,5 μετοχές της Marvell για κάθε μετοχή της Lumentum. Τα 1.132 δολάρια ήταν η αξία των 4,5 μετοχών με την τιμή της Marvell στις 28 Οκτωβρίου, δηλαδή 23,9% πάνω από την τιμή της Lumentum εκείνη τη μέρα. Με την τιμή της 2ας Νοεμβρίου η ίδια προσφορά άξιζε 771 δολάρια και με την τιμή της 6ης Νοεμβρίου 635 δολάρια.

Το ποσό των 115 δισ. δολαρίων υπολογίστηκε επομένως με τις τιμές της 28ης Οκτωβρίου, πριν γίνουν γνωστές οι συζητήσεις. Δεν είναι ποσό που θα πληρωθεί σε μετρητά. Αν η εξαγορά γινόταν με μετρητά, οι μέτοχοι της Lumentum θα ήξεραν από την αρχή πόσα θα εισπράξουν και την πτώση της Marvell θα την πλήρωναν μόνο οι μέτοχοι της Marvell. Με μετοχές τη μοιράζονται οι μέτοχοι και των δύο εταιρειών.

Γιατί η Lumentum κοστίζει λιγότερο από την προσφορά

Στο κλείσιμο της 6ης Νοεμβρίου η μετοχή της Lumentum ήταν στα 538,59 δολάρια, ενώ οι 4,5 μετοχές της Marvell που θα πάρει κάθε μέτοχος άξιζαν 635,40 δολάρια. Η Lumentum διαπραγματευόταν δηλαδή 15,2% κάτω από την αξία της προσφοράς, ενώ τη μέρα της ανακοίνωσης η απόσταση ήταν 11,3%.

Η απόσταση αυτή υπάρχει σχεδόν σε κάθε εξαγορά που δεν έχει ολοκληρωθεί, γιατί όποιος αγοράζει σήμερα τη μετοχή της εταιρείας που εξαγοράζεται αναλαμβάνει δύο κινδύνους. Ο πρώτος είναι ο χρόνος, αφού η ολοκλήρωση αναμένεται το 2028 και ως τότε τα χρήματα μένουν δεσμευμένα. Ο δεύτερος είναι ότι η συμφωνία μπορεί να μην ολοκληρωθεί, αν δεν την εγκρίνουν οι μέτοχοι ή οι ρυθμιστικές αρχές, οπότε η μετοχή της Lumentum θα κρινόταν ξανά μόνη της. Ορισμένα επενδυτικά ταμεία αγοράζουν συστηματικά τέτοιες μετοχές για να κερδίσουν αυτή τη διαφορά. Η στρατηγική λέγεται merger arbitrage. Όσο μεγαλύτερη η απόσταση, τόσο μεγαλύτερη η αμφιβολία που τιμολογεί η αγορά για την ολοκλήρωση της συμφωνίας.

Τι σημαίνει για όποιον έχει ETF του S&P 500

Και οι δύο εταιρείες ανήκουν στον S&P 500. Στις 6 Νοεμβρίου η Marvell ζύγιζε 0,19% και η Lumentum 0,07% στις θέσεις του SPY, του μεγαλύτερου ETF του δείκτη, δηλαδή λιγότερο από 0,3% μαζί. Για σύγκριση, η Nvidia ζύγιζε την ίδια μέρα 7,10%. Για όποιον έχει ETF του S&P 500, όπως το VUAA, η πτώση της Marvell και της Lumentum μετρά πολύ λιγότερο από μια κίνηση της Nvidia.

Όποιος έχει θεματικό ETF για τα τσιπ ή για την υποδομή της τεχνητής νοημοσύνης έχει πολύ μεγαλύτερη έκθεση. Σε αυτά τα ταμεία οι εταιρείες του κλάδου είναι όλο το χαρτοφυλάκιο, άρα η Marvell και η Lumentum έχουν πολύ μεγαλύτερο βάρος.

Όταν ολοκληρωθεί η συμφωνία, η Lumentum θα βγει από τον S&P 500 και η Marvell θα μείνει μία μεγαλύτερη εταιρεία στη θέση των δύο. Ένα ETF που ακολουθεί τον δείκτη θα πάρει νέες μετοχές της Marvell στη θέση των μετοχών της Lumentum που κρατά, χωρίς να χρειαστεί να κάνει κάτι ο επενδυτής.

Τι αξίζει να παρακολουθήσουμε

Ως την ολοκλήρωση της συμφωνίας το 2028 υπάρχουν τρία σημεία που θα δείξουν αν προχωρά.

1. Το ενημερωτικό έγγραφο. Οι δύο εταιρείες θα καταθέσουν στην αμερικανική Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) το έγγραφο με το οποίο ζητούν την ψήφο των μετόχων. Εκεί περιγράφονται οι συναντήσεις που οδήγησαν στη συμφωνία, μαζί με όποιες αφορούν τη Nvidia.
2. Οι ψηφοφορίες των μετόχων. Τη συμφωνία πρέπει να την εγκρίνουν οι μέτοχοι και των δύο εταιρειών. Οι μέτοχοι της Marvell έχουν ήδη πληρώσει μέρος του κόστους με την πτώση της μετοχής, ενώ οι μέτοχοι της Lumentum θα εισπράξουν λιγότερα από όσα υπολόγιζαν στις 2 Νοεμβρίου.
3. Η απόσταση της Lumentum από την προσφορά. Αν το 15% μικρύνει, η αγορά θεωρεί πιο πιθανή την ολοκλήρωση. Αν μεγαλώσει, θεωρεί πιο πιθανό να ναυαγήσει.

Τι κρατάμε

• Η μεγαλύτερη συγχώνευση του 2026 πληρώνεται με μετοχές. Η Marvell δίνει 4,5 μετοχές για κάθε μετοχή της Lumentum και η αξία της προσφοράς έπεσε από 1.132 σε 635 δολάρια από τις 28 Οκτωβρίου ως τις 6 Νοεμβρίου, γιατί έπεσε η μετοχή του αγοραστή.
• Η αγορά τιμώρησε τον αγοραστή. Πριν από την πτώση όλου του κλάδου στις 5 Νοεμβρίου, η Marvell είχε ήδη χάσει 31,9%, σχεδόν τριπλάσιο από τον δείκτη των τσιπ. Η Lumentum διαπραγματεύεται 15% κάτω από την προσφορά, που δείχνει αμφιβολία για την ολοκλήρωση.
• Για ένα ETF του S&P 500 οι δύο εταιρείες ζυγίζουν λιγότερο από 0,3%. Η έκθεση είναι πολύ μεγαλύτερη σε θεματικά ETF για τα τσιπ, όπου οι εταιρείες του κλάδου είναι όλο το χαρτοφυλάκιο.